上海机电发布2013年年报,公司全年实现营业收入199.07亿元,同比增长12.2%;归属上市公司股东净利润9.44亿元,同比增长34.16%,对应EPS为0.92元。业绩符合市场预期。
电梯业务:未来3年仍可维持20%左右的增速。公司电梯业务2013年贡献收入为162.29亿元,同比增长28.52%;净利润18.74亿元,同比增加47.68%。其中,电梯产量首次突破7万台,规模处于国内领先地位。在保持产销量行业领先的同时,公司电梯价格基本稳定,而成本端则受益原材料价格的下跌,毛利率较2012年提升1.28个百分点,达到23.16%。
往后看,我们认为,公司电梯业务仍然可以维持大约20%左右的增速,主要驱动力在于城镇化率提升带来的增量需求、旧房改造需求及维保收入的快速增长及业绩贡献度的不断提升。敏感性测试表明,按照公司对维保业务的规划,如果未来3年公司电梯自维保比例提升至50%的话,那么,即便整机销量增速下滑至13%,电梯业务整体仍然有望达到20%的增速。
印包业务:甩掉包袱,轻装上阵,2014年有望实现扭亏。2013年,公司印包业务总收入为23.81亿元,净利润为-2.97亿元,低于我们的预期,对公司整体业绩形成明显的拖累。但印包业务的亏损源并非市场此前普遍担心的高斯国际(实际上高斯国际2013年仍然盈利3900万),而是来自于本土的上海印刷包装机械集团,后者2013年收4.19亿元,亏损竟高达2.8亿元,亏损额度较过去三年明显扩大。
我们对印包业务2014年前景表示乐观,主要理由是,高斯国际经过连续3年的裁员、收缩海外产能,运营成本已大幅压缩,2014年盈利提升概率大;而国内印包业务,根据此前的调研反馈及公司2014年的业务规划,有望逐步剥离,从而彻底甩掉包袱,轻装上阵。印包业务2014年有望实现扭亏。
考虑到机器人产业是上海市及电气集团明确支持、打造的新兴产业,未来继续通过合资合作及全球并购等方式强化布局是大概率事件。机器人业务存在巨大发展空间。 国企改革:近期明显提速,将推动集团资产注入及上市公司长期治理改善。近来,上海市国企改革明显加速。作为中国装备业及上海市先进制造业的代表,电气集团必然会是首批国企改革的对象。
国企改革对公司的潜在利好有:集团资产注入(发那科、上海电气节能等)、公司治理改善(混合所有制、长期激励机制)以及跨国并购等。
维持“买入”评级。不考虑资产注入、潜在并购等外延式扩张影响,我们预计2014-2016年,公司净利润分别为12.98、16.70和21.22亿元,同比增长37.53%、28.65%和27.09%,对应EPS分别为1.27、1.63和2.08元,当前股价对应估值分别为16、12和9.59倍。维持“买入”评级。
